➢ 出洋留学的历史复盘：1）1984 年中国绽放私费留学，2000 年加入 WTO 后出洋留 学东说念主数剧增，留学从畴昔的精英涵养演变为大家化涵养。2008 年金融危急后国外留学生 战略大幅放开，迎来加快增长。2012 年启动缓缓投入沉稳增长阶段，2019 年出洋留学东说念主 数达到 70 万，同比增长 6%。轮廓涵养部、积存国教科文组织数据，2022 年我国留学生 东说念主数筹划规复到 2019 年的 90%以上。2）全球来看，中国事第一大留学生生源国，占比 15%。中国留学生主要流向发扬国度，去往好意思国、英国、日本、澳大利亚、加拿大离别占 比 28%/15%/10%/8%/7%，总共约占 7 成。

➢ 近期国外招生与国内需求变化：1）全球主要国度留学战略出现分化，好意思英澳加留学 战略略有收紧，但咱们觉得总体影响有限。欧亚其他国度保抓绽放，韩国、日本留学战略 边缘愈加积极，近似安全性、性价比等上风，有望眩惑更多留学生。2）2006 年以来出洋 留学东说念主群主力仍是从谈判生缓缓下移到本科生、高中生，全球大家卫滋事件后高年纪段留 学领先规复，2023 年小留学生快速回升，趋势有望抓续。

➢ 留学考培与磋商阛阓：1）阛阓限制：留学考培分为传统出洋磨砺培训（雅想、录用、 GRE 等）和国际课程培训（A-LEVEL、AP、IB 等）。我国每年种种出洋磨砺考生约为 100-120 万东说念主次，以 65%参培率、1-2 万元 ARPU 测算，留学考培阛阓限制约 80-160 亿元。 留学磋商方面，以每年 70 万留学生、60%渗入率、2-3 万元 ARPU 测算，留学磋商阛阓

限制约 80-130 亿元。趋势上看，留学低龄化有望从高课程单价、长讲课周期等方面鼓吹 ARPU 飞腾。2）竞争景况：留学考培阛阓“一超多强”，新东方为龙头，第二梯队包括 新航说念、启德、环球雅想等，网点隐敝宇宙。留学磋商阛阓头部机构包括新东方出路出洋 在内的 5 家老牌机构，领有丰富的院校资源和品牌上风。2020 年全球大家卫滋事件促使 行业洗牌，中微型机构遭遇较大冲击，大型机构影响相对较小。咱们测算，新东方阛阓份 额有所升迁，预测出洋考培/出洋磋商阛阓占有率达 20%/45%，竞争上风得到强化。

➢ 新东方：留学考培与磋商业务高度协同，竞争壁垒较高。1）留学考培：新东方课程 产物组合全面且丰富，不祥得志高性价比到高端行状的不同档次需求。凭借庞大的品牌效 应和获客智力，新东方是行业里少数开设线下大班课的机构，限制效应下考培课程单价低 至 100 元/小时。每年寒暑假是考培业务的旺季，营收占比接近 60%。2）留学磋商：中 介机构收入开头包括向学生收取的磋商费，以及向国外院校收取的返佣。行业来看，北好意思 的磋商费一般 4 万元+，而英联邦大多仅 2 万元独揽。可是，大巨额英联邦国度齐提供返 佣，比例为一年膏火的 10-20%，北好意思则较少返佣。轮廓来看，对中介机构而言，国别结 构对 ARPU 影响不大。新东方的考培和磋商业务高度协同，流量相互滚动，得以在偏同质 化竞争的留学磋商行业中抓续逾越。磋商业务的淡旺季和国外院校选取时辰关联，从确收 角度看，第四季度收入占比最高。

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